【按语】年后股市出现异彩纷呈的行情激活了波澜不惊的股海，各路股神重出江湖，场外配资卷土重来，乃至买菜的大妈们又开始聊股票了。想必人们最关心的还是，这波牛市能走多久，因为这关系到自己的钱袋子，毕竟被熊市深套的大有人在。股海茫茫，潮落又潮起，“敬畏市场敬畏法治敬畏专业敬畏风险”（证监会主席易会满今日15时30分发文）， 醉中留一半清醒。兹摘录风险管理专家，经济和历史研究者凤来仪先生的文章，从三个方面进行分析，供有兴趣的朋友们参考。

（1）股市为什么能涨起来？原因其实很简单，就藏在下边这组数字中：1月份人民币贷款增加3.23万亿元，高于预期，并刷新纪录；社会融资规模增量4.64万亿元，同步创新高；此外，1月末M2同比增速也反弹至8.4%。

在房住不炒，菏泽稍微动了点解除房产限制令就被拍回去的今天，这多“水”放出来，总要有个地方去。去哪里不重要，重要的是这样的地方需要有这么几个特点：一是流动性要好，不能今天买了明天不能卖，或者卖的时间需要很长；二是容量要够大，不能钱一进去价格就飞天，这样搞法太可怕；三是价格炒高不是目的，目的是炒高后能及时退出，这就需要足够的接盘人，毕竟资本运作的目的不在于炒高价格本身，而在于炒高价格后能够顺利脱身；四是标的物本身估值不能太高，太高就没有炒作价值了。从国内主要大资产——上证指数10、十年期国债30、货币基金40、黄金50、一线房产60估值进行比较，股市确实便宜。

当然，除了经济层面的”放水“因素，心理因素也不可小觑。从去年开始的中美贸易摩擦，终于看到了一点缓解的曙光，川普总统在推特上宣布要推迟原定于3月1号对中国2000亿美元商品加征关税的计划，这对于一整年心理阴郁的经济界人士来说，也算得上一剂强心针了吧。

在最新的政治局会议上，最高层更是首提金融供给侧结构性改革，淡化“去杠杆“，被市场解读为重大利好。加之，四大报又准时送出大”助攻“，撰文指出”股市将成为国家核心竞争力组成部分“。虽然媒体在发布上述文章的时候，也不能预料最终的实际效果，但对于资本市场而言，能够讲好故事就是利好。

（2）用博弈论预测这一轮牛市的长度。理想中的股票市场，是上市公司有赚钱分红的能力，然后股民们买这些上市公司的股票等待分红，只要能跑赢通膨指数，就算分享到了经济发展的成果。但是群体心理是从众的，也是不理性的。当看到股票市场的赚钱效应后，各种资金都会蜂拥而入，疯狂推高股票市值，等后续资金逐渐枯竭，处于顶部的价格就处于一种不稳态。只要有人开始抛售，就会形成反向羊群效应，疯狂踩踏出局，那会功夫就是神仙来了也止不住。

因为股票市场里的人群分化，价格实际上推不到真正资金枯竭的那一刻，就好像现在这个看上去刚起步的阶段，就有大股东开始乘机减持。也就是说，股票的价格实际上是由两种同样不理性的力量在反复博弈中造就。如果市场情绪进一步向好，资金面宽松，那么看多的人就会越来越多。但与此同时，随着股价上涨，看空的人也在不断增加，直到达到多空平衡点，反复博弈后大概率就要向下走了。股市里有句俗语叫盘久必跌，背后揭示的就是这样的博弈学原理。

此外，就政策层面而言，希望股市慢慢涨是肯定的。通过资本市场，一来让大家都挣点钱促进下消费和心理重建，同时也让企业有一个能够直接融资的地方。今年那两个级别极高的单位发文，要让促进民企的贷款和直接融资。这样消费能起来，实业也拿到点，用时间换空间，说不定就把以前的债务慢慢平掉了，经济也就有了重新出发的动力。

可惜市场博弈是不以人的意志为转移的，散户看到赚钱效应，必然一拥而进，绝对不会有慢慢涨的说法。据中国基金报新闻：A股的连日上涨彻底激发了股民的参与热情，蜂拥而至的股民把券商的服务器都挤爆了。初步统计至少有海通证券、中信证券、平安证券、广发证券、银河证券和华西证券等6家券商出现登陆故障。

（3）出现这三个见顶指标，赶紧撤。股市要么不涨，要么就气势如虹。所以，不会有人为设计好而“慢慢涨”，那么，什么指标是真实的见顶指标呢？我认为是以下三个：一是入场开户数增速下降，二是贷款余额增速放缓，三是银行存款增速提高。

第一点，很好理解，在股市进入大牛市的时候，自然会有新的开户入场。第二点，金融的本质是加杠杆，没有贷款增速的支持，进入股市的资金就长久不了。最后，就是银行存款重新进入增长状态，说明从银行搬到股市的资金开始撤回。其他指标全部是辅助的，只有这三个指标才能最真实反应资金面状态。没有资金，什么股市都涨不动。美国股市为什么能够大涨？就是因为全世界美元的回流，跟美国总统川普的想法不一样，这些资本并没有流入实体，而是进入流动性更好的资本市场，毕竟美国劳动力成本和其他制度成本也不低啊！

当这三个指标同时满足时，这波牛市就快见顶了。而在此之前，作者认为还有一阵子可走，那些出场的资金看到涨势不改，又会重新进来的。否则能去哪呢？一句话总结：这波行情的持续时间，要比悲观者认为的长，也比乐观者认为的短。

2019-2-27 札记（原文“功夫财经”凤来仪《这一轮牛市还能走多久》载2月27日新浪财经）